什么是LBO (Leveraged Buyout)?请解释其基本原理和关键驱动因素。

LBO定义

杠杆收购(LBO)是指使用大量债务融资来收购公司的交易结构。私募股权(PE)基金是最常见的LBO发起方。

基本结构

收购资金来源:
- 股权投资 (通常20-40%)  → PE基金出资
- 债务融资 (通常60-80%)  → 银行/债券市场

收购目标: 成熟、现金流稳定的公司

为什么LBO有效?

1. 杠杆效应

• 用较少的自有资金控制更大的资产
• 债务成本低于股权成本(税盾效应)
• 放大股权回报率

2. 价值创造来源

• 运营改进: 提高EBITDA利润率
• 收入增长: 有机增长或并购
• 倍数扩张: 以更高倍数退出
• 债务偿还: 用现金流还债增加股权价值

关键驱动因素

1. Entry Multiple (入场倍数)

• 收购价格/EBITDA
• 越低越好

2. Exit Multiple (退出倍数)

• 出售价格/EBITDA
• 越高越好
• 倍数扩张 = Exit - Entry

3. EBITDA Growth (盈利增长)

• 运营改进
• 收入增长
• 成本削减

4. Leverage (杠杆)

• 债务/EBITDA比率
• 影响股权回报和风险

5. Holding Period (持有期)

• 通常3-7年
• 影响IRR计算

LBO回报计算

简化公式:

IRR ≈ (Exit Equity / Entry Equity)^(1/n) - 1

回报来源分解:

总回报 = EBITDA增长贡献
       + 倍数扩张贡献
       + 债务偿还贡献

LBO候选公司特征

• 稳定、可预测的现金流
• 成熟行业
• 低资本支出需求
• 有运营改进空间
• 强大的市场地位
• 有经验的管理团队