解释DCF估值模型的关键步骤，以及WACC的计算方法。

DCF估值概述

Discounted Cash Flow (DCF) 是一种基于公司未来自由现金流的内在价值估值方法。

DCF关键步骤

Step 1: 预测自由现金流 (FCF)

无杠杆自由现金流 (UFCF)

UFCF = EBIT(1-税率) + 折旧摊销 - 资本支出 - 营运资本变动

预测期

• 通常5-10年
• 逐年详细预测

Step 2: 计算终值 (Terminal Value)

永续增长法

TV = FCF_n × (1+g) / (WACC - g)

退出倍数法

TV = EBITDA_n × Exit Multiple

Step 3: 折现现金流

PV = Σ FCF_t / (1+WACC)^t + TV / (1+WACC)^n

Step 4: 计算股权价值

股权价值 = 企业价值 - 净债务

WACC计算

公式

WACC = E/(D+E) × Ke + D/(D+E) × Kd × (1-T)

股权成本 (Ke) - CAPM

Ke = Rf + β × (Rm - Rf)

其中:

• Rf: 无风险利率
• β: 股票Beta
• Rm-Rf: 市场风险溢价

债务成本 (Kd)

• 现有债务的加权平均利率
• 或基于信用评级的债务收益率

权重

• E: 股权市值
• D: 债务市值
• 使用目标资本结构

敏感性分析

关键假设的敏感性测试:

1. 收入增长率
2. EBITDA利润率
3. WACC
4. 永续增长率
5. 退出倍数

常见问题

WACC vs 股权现金流

• UFCF用WACC折现得到企业价值
• 股权现金流用Ke折现得到股权价值

Beta估计

• 使用可比公司Beta
• 进行杠杆/去杠杆调整